Inperken aandeelhoudersmacht leidt tot minder handel in eigen aandelen

Handelen in eigen aandelen door insiders, zoals bestuurders, is vooral interessant bij bedrijven waar de aandeelhoudersmacht niet is ingeperkt door allerlei beschermingsmaatregelen.

Dit stellen onderzoekers Peter Cziraki, Peter de Goeij en Luc Renneboog van de Universiteit van Tilburg. Hun conclusie staat haaks op de tot nu toe heersende gedachte dat transacties van insiders juist winstgevender zijn naarmate bedrijven de aandeelhoudersbevoegdheden meer hebben beknot. Insiders zijn werknemers die directe toegang hebben tot koersgevoelige informatie.

Volgens de onderzoekers komt dit doordat insiders bij bedrijven zonder strenge anti-aandeelhoudersmechanismen al voldoende andere waardevolle privé-voordelen genieten. Ze hebben bijvoorbeeld meer macht over de bedrijfsbeslissingen die ten goede komen aan bestuurders. Zoals invloed op de beloning en op veranderingen in de kapitaalstructuur, die weer impact hebben op de aandelen en optiepakketten van insiders. Hierdoor zijn zij minder geneigd hun positie uit te nutten door te handelen in eigen aandelen. De Structuurregime Hervormingswet en de Tabaksblatcode (beide uit 2004) hebben de kansen op lucratieve insider trading bovendien sterk verminderd.

De meeste Nederlandse beursgenoteerde bedrijven hebben van oudsher de aandeelhoudersmacht sterk ingeperkt. Zo proberen zij zich te beschermen tegen vijandige overnames. De meest voorkomende constructies zijn de uitgifte van prioriteits- en preferente aandelen en certificaten en het delegeren van belangrijke aandeelhoudersbeslissingen aan de directie.

Analyse
Gedurende 9 jaar (van april 1999 tot en met april 2007) analyseerden de onderzoekers ruim 15.000 aandelen- en optietransacties door insiders, bij 134 beursgenoteerde Nederlandse bedrijven. Ze legden een verband tussen het rendement van die transacties en de maatregelen die bedrijven nemen om de aandeelhoudersmacht in te perken.

De onderzoekers hebben onder meer gebruikgemaakt van de insidertransacties die gepubliceerd zijn op de site van toezichthouder Autoriteit Financiële Markten (AFM). De Wet op het Financiële Toezicht schrijft voor dat transacties van insiders openbaar worden gemaakt.

Gunstige timing
Insiders behalen in de eerste 40 dagen na hun aankoop gemiddeld 3,5% meer rendement dan externe aandeelhouders (outsiders), zo becijferden de onderzoekers. Bij de topdirectie ligt het extra rendement zelfs op 4,9%. Topbestuurders timen hun aan- en verkoopmomenten dus een stuk gunstiger dan outsiders.

De beschikking over meer bedrijfsinformatie levert kennelijk een beter rendement op, ondanks het feit dat handel met voorkennis in Nederland vrijwel onmogelijk is. Het ligt voor de hand dat de overige aandeelhouders hierdoor geld mislopen. In financiële markten kun je nu eenmaal niet ‘iets’ uit ‘niets’ maken.

Bron foto: Flickr